8月5日，森合高科(920038)正式在北交所挂牌上市，开盘价48.87元/股，涨幅超68%。作为国内环保型贵金属选矿剂细分赛道的龙头企业、国家级专精特新“小巨人”，森合高科以自主研发“金蝉”药剂推动对传统方法的替代，核心产品国内市场占有率连续三年居行业首位，远销全球30多个国家和地区。
2023年至2025年，森合高科营业收入从3.46亿元增长至8.40亿元，复合增速超55%；归母净利润从5606.93万元攀升至2.72亿元；综合毛利率从31.15%提升至46.35%，优于可比公司；2025年加权平均ROE达40.15%，成为黄金产业链上游“卖铲人”中绿色技术路线的引领者。
环保选矿剂稀缺标的募投项目破解产能瓶颈
森合高科是拥有“技术+产能”壁垒的稀缺标的。公司自研“金蝉”环保贵金属选矿剂凭借不同的技术路径，生物毒性大幅降低，安全环保属性显著升级，无需繁杂的审批和管控，在基本不改变矿企原有生产工艺和设备的情况下即可替代传统药剂。与此同时，森合高科在生产端率先突破行业量产瓶颈，现有年产8.5万吨环保选矿剂产能。招股书指出，行业内多数企业仅维持千吨、百吨级小规模生产，规模化优势带来稳定品控与生产成本优势。
在行业持续向好的背景下，森合高科现有产能长期保持高负荷运行。2023年至2025年，公司环保型贵金属选矿剂产能利用率分别达94.52%、119.03%与110.23%，产能已成为公司高速成长过程中亟待突破的核心瓶颈。
据招股书，森合高科本次IPO募投项目将募资4.90亿元投向“年产8万吨环保型贵金属提取剂建设项目（一期）”，项目建成后将新增4万吨环保型贵金属选矿剂产能，预计年均实现销售收入3.81亿元、年均净利润7533.32万元，税后内部收益率15.36%。随着新建产能逐步释放，公司面临的供给瓶颈或将得到有效缓解。
如果说规模化制造能力是森合高科当前高速增长的坚实基础，那么向铜、钼等多金属选矿领域延伸的技术储备，则为公司长期成长拓宽了全新的价值边界。
技术横向延伸多金属领域打开成长新空间
森合高科在推动黄金提金行业绿色转型的同时，也将技术应用边界向铜、钼等更广阔的有色金属选矿剂领域延伸，培育新的业绩增长点。
有色金属浮选剂赛道兼具可观的市场规模和明确的环保升级需求。相较黄金矿石，铜、铅、锌、钼等有色金属矿山的总体矿石处理规模更大，且浮选工艺适用范围更广。叠加多个金属品种，浮选药剂的潜在需求规模更大。据国信证券、东方财富等券商研报，2023年全球浮选剂市场规模已达22.97亿美元，预计2030年增至33.48亿美元。预计2027年我国浮选剂总销量可达41.5万吨，CAGR约4.5%；且正因环保法规趋严而向高效低毒产品升级，推动生物降解型/环保型药剂替代，与森合高科环保替代的技术标签高度契合。
森合高科正将已实现规模化生产的环保选矿药剂技术，由金、银浸出环节向铜、铅、锌、钼、铋等有色金属浮选环节延伸，产品可在这些有色金属矿浮选过程中作为抑制剂，增强矿物的选择性分离效果。招股说明书披露，多金属应用虽尚处于初步阶段，但公司已成功开拓铜、钼等有色金属领域客户，2024年起，产品已向江西铜业等企业供货。技术储备层面，公司与中国矿业大学（北京）、广西华锡有色、江西铜业共同持有黄铜矿和黄铁矿浮选分离抑制剂相关发明专利，另有多金属矿分离、铅锌分离及复杂锡铅锌多金属矿回收等专利布局。
虽然目前多金属业务收入占比仍较低，但森合高科已完成从实验验证、专利布局到头部矿企导入的关键步骤，未来随着铜钼矿环保浮选剂逐步推广，新的增长支点具备产业化基础。
“环保+降本”双优势推动行业变革政策驱动行业快速成长
森合高科在环保提金市场持续扩大份额，并向多金属领域延伸，核心基础在于长期积累的技术能力。
环保与高效是森合高科技术实力的代名词。“金蝉”不仅在环保安全方面领先传统选矿剂，更具备效率与成本优势。根据公司招股说明书测算，使用“金蝉”可实现单吨矿石综合处理成本下降33.82%，还可省去污水处理专用设备、危化品专用仓库等大额前期投入。
森合高科“环保+降本”的双重优势已得到市场的充分认可。公司已进入中国黄金、招金黄金、紫金矿业等国内龙头矿企供应链，并不断加强与山东黄金、赤峰黄金等终端用户的合作力度，在国内环保浸金药剂市场占有率居行业首位。技术经中国黄金协会鉴定达国际先进水平，核心技术入选自然资源部先进适用技术目录，相关专利获第五十届日内瓦国际发明展金奖。
环保趋严背景下，提金行业加速结构性变革。国内将低氰、无氰提金、高效绿色选矿技术列为鼓励类产业，海外多国环保政策趋严，全球环保替代需求持续释放。招股书披露，预计2028年全球贵金属选矿药剂市场规模将达611.50亿元，环保型药剂占比将从8.02%提升至14.45%，公司2023至2025年营收的高速增长也印证行业成长逻辑具备结构性与确定性。
登陆北交所后，森合高科的成长逻辑正由环保型贵金属选矿剂单品放量，逐步转向产能扩张、市场渗透与多金属应用拓展并行。随着募投产能落地以及铜、钼等应用场景逐步实现产业化，公司有望进一步巩固环保提金领域的领先优势，并打开更广阔的成长空间。
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